红周刊 本刊特约 | 杰伊·佩洛斯基

耐心是一种美德——在债务危机持续演化的过程中，恐惧、不确定和怀疑继续笼罩着市场。每当这个时候，这句谚语就出现在我的脑海中。过去数个月，做多者异常艰难，因为舆论在看空，通胀仍然顽因。但自从4月份美国各项经济数据开始好转，周期和消费开始出现回暖，我们的耐心收获了回报，我们也会继续在未来保持耐心。

(资料图片仅供参考)

纳指走牛

做空者开始“动摇”

经济数据和跨资产类别的波动性同样在考验着做多者和做空者的耐心。对做多者来说，今年以来，全球市场平均涨幅为10%，虽然不太理想，但不管怎么说，总算有点收益。难的是，看多者要不断对抗外界的“噪音”，包括舆论经常提及的经济不景气、加息、现金效用等等。

做空者也不得不保持耐心，因为他们几个月前就预测经济衰退，但目前为止，经济衰退并未实质性发生，至少在美国并未发生。艾克希（Axios）指出，最近三个季度，衰退（Recession）一词在媒体上的提及频率不断下降。

一些卖方策略师开始“动摇”，花旗银行（Citi）、美国银行（BofA）和微软投资（MS Investments）的股票策略师本周都上调了他们的标准普尔年底目标，再次将经济不景气预测推迟到了2024年。而且对于做空者来说，像英伟达公司（Nvidia）最近的上涨，带动纳斯达克（Nasdaq）仿佛进入了新一轮的牛市。这也是一个压力因素。

考虑到英伟达大幅增长的业绩给科技股带来的人气，美国市场上的资金又出现了一轮从周期股向大型科技股转移的趋势。Datatrek报告称，大型科技股的远期私募股本增长为1.1倍，而标准普尔指数为1.5倍。同时菲诺姆集团（Finom Group）指出，按账面价格计算，半导体股今年接近历史低点，说明还有上行空间。

值得一提的是，我们预计6月份的美联储会议将是关键，这不仅因为5月份通胀缓解，还因为美联储将上调2023年和2024年的全球生产总值预测，而这将证实美联储在通胀和增长之间，将会采取中庸的策略。

如果是这样，这将迫使经济衰退论者改变观点，并重新做多，这部分新增资金将使标准普尔指数从4200点上升到4300点。

我们继续持有美国股票，一部分是大型科技股；另一部分是周期股，包括工业股、金融股、能源股、运输股和房屋建筑商股。

历史研究将再一次提供实用的工具

在我们看来，过去一年拖累美国经济的三大因素是：房地产市场崩盘、库存减少和大型科技企业裁员。目前来看，这三项因素都在出现逆转，房地产市场已经触底，4月份新房建造环比增长4%，同比增长12%；消费即将开始一个补库存周期，塔吉特第一季度库存下降了16%，沃尔玛库存同比下降了9%，这也将推动美国制造业采购经理指数回到50以上的水平。

所以保持耐心是有好处的，新的数据开始证明经济逐渐复苏。越来越多的人将最近的环境与20世纪90年代的第二个高增长进行类比：在90年代最开始的几年，美联储将利率从3%提高到6%，实现了经济软着陆，并催生了互联网行业的繁荣。

人工智能的爆发也仿佛押着“互联网泡沫”的韵脚。麦肯锡（McKinsey）刚刚发布了一项研究显示，人工智能只要将美国生产率提高1%，就会带来巨大的影响。在研究中，麦肯锡纳入了增加的1%的通胀率（即，通胀目标从2%到3%），并增加了1%的实际通胀率，因此通胀率大约为4%。而人工智能相关的生产力提高推动实际国内生产总值（GDP）增长至3%，这就意味着，截止到2030年，家庭财富将比停滞情况下多增长48万亿美元。

同样的，摩根大通银行最新的一项研究显示，当标普指数在今年的前100个交易日上涨8%，接下来会发生什么呢？数据显示，今年剩余的平均收益为9%，命中率为96%，全年平均收益为25%，命中率为100%。我们研究了1994年到1999年的股市，发现与上述数据相吻合。

虽然过去几年，历史研究不太奏效，但随着经济和市场恢复常态，历史研究将会再次提供一些实用的工具。

保持耐心，它能让人们的思想放松。只有放松时，人们才会看到不同的角度，才有可能接近事情的全貌。耐心是一种美德。保持耐心，好事会降临到你的头上。

（作者系系TPW投资首席投资官。本文已刊发于6月3日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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